一、主要国家中长期国债发行情况

美欧等发达国家国债划分中，一般将期限在2年（不含）以下的国债划为短期国债，期限在2年以上10年（不含）以下的国债划为中期国债，期限在10年期以上的国债划为长期国债，期限在20年以上的长期国债被称为超长期国债。

（一）美国中长期国债情况。一是发行品种。分为固定利率国债和通胀挂钩Tips国债，包括2年、3年、5年、7年、10年、30年6个期限，2020年上半年将发行20年期国债。二是发行规模。2019年，中长期国债共发行2.71万亿美元，中期、长期、超长期国债分别占总发行规模的17.4%、5.8%、2.1%。三是债券余额。截至2019年底，美国国债余额16.7万亿美元。其中，中期、长期国债分别为9.93、2.38万亿美元，分别占59.6%、14.3%，较2008年增加11.2和4个百分点。四是持有者结构。截至2019年底，国际投资者、养老基金和共同基金、货币当局合计持有77.7%的美国国债，商业银行仅持有5.23%。五是发行方式。主要采用公开的荷兰式招标，发行规模、定价权全部交给市场，政府影响力较弱，可能出现中标利率过高或者发行规模不及预期的情况。

（二）日本中长期国债情况。一是发行品种。按期限划分，包括2年、5年、10年、20年、30年、40年6个期限。按融资目的划分，建设国债用于公共工程建设；赤字国债用于弥补财政赤字；再融资国债用于偿还到期国债；财政投资和贷款计划（FILP）国债用于筹集财政贷款所需资金；重建国债用于日本大地震灾后重建。其中，FILP国债还款来源为财政贷款基金上缴利润，重建国债还款来源为重建后项目股份收益与特殊重建税收入。二是发行规模。2019年，日本中、长、超长期国债分别发行46.8、48.4、21.6万亿日元，占总发行规模的36.1%、37.4%、16.7%。建设国债、赤字国债、再融资国债、FILP国债分别占4.7%、17.3%、69.3%、8.1%。三是债券余额。截至2019年底，日本国债余额987.3万亿日元，中、长期国债分别占16.8%、70.7%。四是发行方式。日本长期国债多采用承销团承销或非公开定向发行，发行人具有更高议价能力，保障发行成功率。中期国债则主要采取拍卖发行方式，由市场决定发行利率。

（三）德国中长期国债情况。一是发行品种。德国将1年期、2年期国债列入短期国债，中长期国债仅有5年、10年、30年3个期限。二是发行规模。2019年，德国共发行1529亿欧元国债，5年、10年、30年期国债分别为323.4、354.4、101.7亿欧元，合计占比51%。三是债券余额。截至2019底，德国国债余额10783亿欧元。其中，中期、长期国债分别占16.2%、73.2%。四是发行方式。主要采取拍卖方式，且只有拍卖团成员才能参与直接投标，若拍卖团成员不能保证最低销售能力（年中标量不低于年加权拍卖量的0.05%），则将被踢出拍卖团。

二、主要经济体中长期国债发行的几个特征

（一）从大环境看，低利率使发行更长期限国债具成本优势。一是主要国家国债收益率曲线趋于平缓。国际金融危机后，各主要经济体被迫长期采用量化宽松政策等方式刺激经济，主要经济体短期利率降至0附近后降无可降，美、日、德、英等发达国家国债收益率曲线在中期、短期趋于平缓（图3）。二是经济不确定性加大导致收益率曲线倒挂。2019年以来，受全球经济下行、贸易保护主义等因素影响，全球短期风险升高，投资者出现避险情绪，导致美国国债多次出现10年期和3月期、10年期和2年期、2年期和5年期等收益率倒挂现象，意味着发行中长期国债比发行短期国债成本更低。

（二）从市场看，长期国债受认可度较高。2019年，包括国债在内的全球负利率债券规模已占近30%。市场为追求“正”收益率偏好中长期国债，国债发行结构也进行了相应调整。从发达国家看，2009年以来日本逐年削减2年、5年国债发行占比（从56.6%至49.2%），同时提高30年、40年国债发行占比（从5.2%至11.3%）。从发展中国家看，主权评级相对较低使国债风险溢价更高。阿根廷平均每15年就会出现一次国债违约，但是在2017年6月以7.9%利率发行的27.5亿美元100年期国债获3.5倍超额认购。

（三）从使用方式看，存在特殊目的国债先例，发展中国家主要通过境外发行国债募资。一是日本灾后重建国债、FILP国债。2011年，关东地震后日本政府发行重建国债，并承诺25年内完成还款；FILP国债用于注资金融机构，目前常态化发行，且不列入政府赤字。二是韩国稳定汇率国债。1997年亚洲金融危机期间，韩国外汇储备枯竭，韩元大幅贬值，韩国发行41亿美元外汇平准基金债券维持汇率稳定，并于2008年、2013年、2015年再次发行。三是智利灾后重建国债。2010年智利8.8级大地震后，发行10亿美元10年期国债和等值5亿美元比索计价特别国债，用于灾后重建。四是美国战争债券。9·11事件后，美国发行20年期4.2亿美元储蓄债券，发行利率较一般储蓄债券高3个百分点，获15.7亿美元超额认购。

值得关注的是，发展中国家特殊目的国债普遍为境外发行，主要因为存在短期外汇储备缺口或外币支出需求，同时国内债券市场投资者数量及资金体量均不如国际市场，在境外发行国债能够保证发行额度和成功率。

（四）从持有结构看，中央银行一般是国债主要持有者。美联储、欧洲央行、日本银行、英格兰银行等实施的非常规货币政策，主要为大规模资产购买计划，央行成为国债主要持有者。最新数据显示，美联储持有2.4万亿美元美国国债，占美联储总资产的57.4%，占美国国债余额的14.4%；日本银行持有481万亿日元日本国债，占日本央行总资产的84.0%，占日本国债余额的48.8%，是日本国债最大持有者；英格兰银行持有4972亿英镑英国国债，占英格兰银行总资产的74.9%，占英国国债余额的23.0%。

（五）从衍生品看，超长期国债期货不够普及。国债期货是提高国债市场流动性和完善收益率曲线的重要保障，中长期国债期货市场已经较为完善，超长期国债期货相对欠缺。目前，全球仅有3支较成熟的超长期国债期货产品，分别为美国芝加哥商品交易所的美国超长期国债期货，欧洲期货交易所的德国超长期国债期货，以及洲际交易所的英国超长期金边国债期货。其他超长期国债持有者，缺乏风险管理途径，无法以合适价格灵活转让，对超长期国债发行不利。